Le réveil du Japon : le retour d’une puissance mondiale
Le Japon vient de franchir un Rubicon symbolique : les 50 000 points. Ce cap consacre des années de réinvention politique et économique. Entre réformes pro-investisseurs, yen faible et essor technologique, Tokyo s’impose comme un pilier du capital mondial.
La relance du secteur de la défense
Avec la Première ministre Sanae Takaichi qui laisse entrevoir une version 2.0 des Abenomics, soutien budgétaire, politique industrielle pro-croissance, et pression sur la Banque du Japon pour rester accommodante, l’environnement politique apparaît lisible et favorable.
Dès ses premiers jours, elle prépare un plan de relance supérieur à 13,9 trillions de yens pour soutenir les ménages face à l’inflation et investir dans les industries de croissance et la sécurité nationale. Cette impulsion budgétaire donne le ton : la croissance doit redevenir un choix politique, après trois décennies marquées par la retenue et la mémoire de la bulle éclatée.
Par exemple, le Parti libéral-démocrate de Takaichi et le Parti de l’innovation japonaise prévoient d’assouplir les restrictions sur les exportations de matériel de défense, de construire des usines d’armement et d’accélérer les investissements dans l’armée japonaise.
Le tabou d’après-guerre autour de la défense a été discrètement démantelé, remplacé par une nouvelle vision musclée qui considère la dissuasion à la fois comme une nécessité et une opportunité. La nouvelle coalition de Tokyo, associant les Libéraux-démocrates de Takaichi au parti réformiste Ishin, est déterminée à faire de la petite industrie de défense japonaise un acteur mondial.
Le moment est opportun : alors que les budgets mondiaux de la défense explosent dans l’ombre de l’Ukraine et de Taïwan, les conglomérats japonais, Mitsubishi Electric, NEC, Mitsubishi Heavy, sont requalifiés en titans discrets d’une nouvelle chaîne d’approvisionnement géopolitique.
Le ministre japonais de la Défense, Shinjiro Koizumi, a convoqué vendredi 24 octobre une réunion de hauts responsables ministériels afin de discuter du successeur du plan quinquennal de dépenses de défense jusqu’en 2027, ainsi que de l’actualisation des stratégies de sécurité et de défense nationales.
Ce nouvel enthousiasme marque un changement radical par rapport à il y a quelques années seulement, lorsqu’il y avait peu d’efforts coordonnés pour développer la petite industrie de défense du Japon, en raison des tabous persistants dans le pays sur « l’industrie de la mort » et des barrières élevées aux exportations de défense imposées au lendemain de la Seconde Guerre mondiale.
Pour élaborer un plan de progrès durable en matière d’exportations, le Japon s’est comparé à d’autres pays, notamment la Corée du Sud, qui dispose d’un secteur de la défense plus développé et a signé des accords de plusieurs milliards de dollars pour fournir des équipements tels que des obusiers, des systèmes de roquettes et des munitions à des pays comme la Pologne.
Le Japon peut imiter ce succès plus haut dans la chaîne technologique dans des domaines tels que les systèmes de missiles et la technologie spatiale, a déclaré Hirohito Ogi, un ancien responsable du ministère japonais de la Défense.
En outre, le Japon envisage également d’accroître ses capacités de fabrication de missiles et d’autres armes, ce qui contribuerait à accroître ses stocks et pourrait aider les États-Unis, qui ont eux-mêmes mis en garde contre leurs propres pénuries de munitions. La coalition indique qu’elle envisagerait de recourir à des arsenaux publics exploités par des entreprises privées.
D’ailleurs, le changement de cap dans la stratégie japonaise en matière de défense est intervenu en 2022, après que la guerre en Ukraine ai suscité des inquiétudes quant à un conflit similaire en Asie, possiblement autour de Taïwan.
Tokyo s’est engagé à investir 43 000 milliards de yens sur cinq ans dans des équipements militaires tels que des missiles de croisière à longue portée et des satellites militaires, et à porter le budget global de défense à 2 % du produit intérieur brut d’ici 2027, contre un plafond informel de 1 %.
Les missiles et les satellites font désormais partie d’une nouvelle stratégie visant à dissuader des rivaux comme la Chine et la Corée du Nord en étant en mesure de frapper des sites militaires dans ces pays depuis la terre, la mer et les airs.
Les géants japonais de la défense voient déjà leurs commandes gonfler. Mitsubishi Heavy se rééquipe pour la production de missiles longue portée et construit des frégates pour l’Australie, un succès à l’exportation sans précédent.
La division défense de NEC augmente ses effectifs à la vitesse de la guerre, et même Mitsubishi Electric, autrefois prudent, parle ouvertement de doubler ses revenus de défense d’ici la fin de la décennie.
Ces projets ne sont plus des projets secondaires ; ils sont au cœur de la nouvelle stratégie de croissance de Tokyo. Sur le plan culturel, la transformation pourrait être encore plus remarquable que sur le plan économique. La génération qui autrefois s’inquiétait de l’expression « exportation d’armes » s’éteint, remplacée par une génération qui considère les technologies de défense comme un simple domaine à forte marge, comparable aux semi-conducteurs ou à la robotique.
Le calcul moral du Japon évolue : la dissuasion n’est plus un héritage inconfortable, mais une assurance dans un monde incertain.
Ainsi, Takaichi a su allier pragmatisme industriel et ambition nationale, et les traders sentent le carburant politique suffisamment puissant pour alimenter à la fois la croissance et la fierté. Son positionnement favorable aux mesures de relance a donné aux actions japonaises le genre de dynamisme que l’on ne trouve que lorsque les moteurs budgétaires et la volonté politique fonctionnent de concert.
Un yen qui reste structurellement faible… pour l’instant
La faiblesse du yen face au dollar a apporté le vent arrière tant apprécié des exportateurs. Un yen affaibli gonfle les revenus domestiques issus des ventes mondiales. L’indice japonais est rempli d’exportateurs et de fournisseurs technologiques globaux (automatisation industrielle, équipements semi-conducteurs, matériaux, composants électriques).
Lorsque l’USD/JPY reste élevé, le levier opérationnel fait le reste. Résultat : des publications supérieures aux attentes et des marges résilientes, que les investisseurs prolongent déjà dans les cycles de capex 2026 liés à l’IA, à l’automobile et à la digitalisation.
Toutefois, l’alpha facile de la faiblesse monétaire a déjà été exploité. Les marchés tentent encore de décrypter la signification de la « Takaichinomics », mais nous ne sommes pas en 2012. Lorsque Shinzo Abe est revenu au pouvoir, la dévaluation délibérée du yen était son levier de croissance, un canon monétaire pointé contre le bunker de la déflation.
Cette fois, la situation est inversée. Le yen est déjà usé jusqu’à la corde, son taux de change réel frôlant des plus bas depuis plusieurs décennies. Il n’y a tout simplement pas de place pour un nouvel effondrement majeur sans risquer un contrecoup géopolitique.
Des taux réels encore négatifs
De plus, la Banque du Japon reste la banque centrale majeure la plus dovish du monde ; même après les premiers pas de normalisation, les taux réels demeurent nettement inférieurs à ceux des pairs. Cela comprime les taux d’actualisation et maintient un coût du capital faible pour les entreprises : un cocktail apprécié des marchés actions.
Toutefois, l’argument selon lequel l’ascension de Takaichi enferme automatiquement le Japon dans un nouvel assouplissement monétaire est trop lent pour le moment. Elle a beau être politiquement agressive et rhétoriquement conservatrice, le rythme institutionnel appartient toujours à Ueda et à une Banque du Japon de plus en plus soucieuse de sa crédibilité.
En outre, l’inflation, plutôt que la déflation, fléau de longue date du Japon, est désormais le plus gros problème économique, ce qui a coûté au PLD d’Ishiba une énorme défaite électorale en juillet.
Ce point est crucial : le rally japonais n’est plus un simple trade “yen faible”, mais un mouvement structurel porté par la politique budgétaire et la transformation interne des entreprises. Toutefois, le risque de revirement du yen n’est pas écarté : une communication plus ferme de la BoJ suffirait à faire pivoter les flux sectoriels et à tester la solidité de la hausse.
Entre 2022 et 2024, la baisse du yen a surtout reflété la divergence de politique monétaire entre la BoJ et la Fed : la BoJ a poursuivi une politique monétaire nettement plus accommodante que celle des autres pays développés.
Depuis 2024, la BoJ a amorcé un resserrement monétaire (+50 pb) contrairement aux autres banques centrales. Même très graduel, ce resserrement de la BoJ a contribué à la stabilisation du yen. L’écart de taux entre le Japon et le RdM devrait continuer à se réduire au cours des prochains mois (baisse de la Fed puis de la BCE, biais légèrement haussier de la BoJ dans un contexte de pressions salariales toujours assez fortes et d’inflation durablement au-dessus de la cible de 2%).
Ainsi, il est possible de voir 2 hausses de taux de la BoJ d’ici la fin du S1 2026. Le yen est en effet très sensible à l’écart de taux longs réels entre les Treasuries et les JGBs
C’est pourquoi la prochaine réunion s’annonce comme un piège pour le consensus. Après avoir brièvement anticipé une hausse des taux, les marchés ont reculé lorsque Takaichi a pris les rênes. Pourtant, les courbes OIS révèlent une autre histoire : c’est le timing, et non la trajectoire, qui est en jeu.
Si la BoJ s’affirme, même avec un ton légèrement agressif, comme elle l’a fait en juillet dernier, la réaction des JGB et du yen pourrait être violente. Les traders qui parient sur une baisse unidirectionnelle de la monnaie pourraient se rendre compte que le sol sur lequel ils se trouvent est argileux, et non granitique.
La réforme de la gouvernance des entreprises
C’est la gouvernance, pourtant, qui forme le véritable socle du re-rating japonais. Depuis 2023, la Tokyo Stock Exchange impose aux sociétés à PBR < 1 de publier des plans d’amélioration explicites, fondés sur le coût du capital et la création de valeur actionnariale. Ainsi, on obtient des raisons structurelles d’une hausse des multiples, des rachats d’actions et des dividendes.
En effet, depuis mars 2023, les sociétés cotées doivent démontrer une gestion « consciente du coût du capital et du prix de l’action », c’est-à-dire justifier l’utilisation de leurs liquidités et publier des mesures ciblées pour améliorer leur ROE/ROIC et réduire le cash dormant.
Une liste publique recense les entreprises qui ont divulgué ces informations, et son format a été renforcé en janvier 2025, mettant en évidence celles qui progressent et celles qui tardent à se mettre en conformité. L’effet recherché est clair : rendre visible la discipline, ou l’absence de discipline.
La publication systématique de rapports de gouvernance constitue un deuxième levier clé. Les sociétés doivent décrire précisément la composition et les responsabilités de leur conseil, les politiques de rémunération, ainsi que la présence d’administrateurs indépendants, avec une attente renforcée pour les entreprises cotées sur le marché Prime. L’objectif est de faciliter l’évaluation externe et l’engagement actionnarial, en particulier par les investisseurs étrangers, grâce à une meilleure disponibilité d’informations en anglais.
La TSE n’hésite plus non plus à utiliser une approche de transparence punitive : elle met en avant les entreprises alignées avec les attentes des investisseurs, tout en signalant celles « non alignées », ce qui crée une forme de pression sociale et boursière. La réputation devient une variable financière.
Par ailleurs, la TSE a profondément restructuré ses segments de marché en Prime, Standard et Growth. Le marché Prime impose davantage de critères en matière d’indépendance des administrateurs et de comités spécialisés, afin d’attirer et de rassurer les grands investisseurs internationaux. Cette segmentation accentue l’écart entre sociétés pleinement engagées dans la création de valeur et entreprises plus conservatrices.
Enfin, la réforme cible explicitement la réduction des participations croisées, historiquement utilisées pour cimenter des alliances industrielles internes au détriment de l’efficacité économique.
La TSE et la FSA exigent des sociétés qu’elles justifient ce type de détention ou qu’elles y mettent fin lorsque la contribution à la stratégie est faible. Cela accélère la libération de flottants et l’ouverture à une pression actionnariale plus directe, incluant activisme, rachats d’actions et M&A.
Même si les progrès diffèrent selon les secteurs, plusieurs effets observables confirment la dynamique : la majorité des entreprises Prime disposent maintenant d’au moins un tiers d’administrateurs indépendants, les programmes de rachat d’actions ont atteint des niveaux record, et les investisseurs internationaux perçoivent une réduction progressive du « Japan governance discount » qui pesait historiquement sur les valorisations.
Les réformes ne sont cependant pas achevées. Certaines sociétés publient encore des engagements peu chiffrés, l’activisme reste culturellement moins ancré qu’en Occident, et les participations croisées demeurent importantes dans plusieurs conglomérats. La TSE veille donc à limiter le risque que le débat se réduise à un simple objectif de PBR > 1, alors que la vraie transformation porte sur la capacité à générer durablement un rendement supérieur au coût du capital.
Cette pression réglementaire se combine à une mutation culturelle : les participations croisées reculent à un plus bas historique, libérant le flottant et laissant plus d’espace à l’activisme et aux OPA. De plus, les rachats d’actions atteignent des records, tandis que les take-privates et les opérations de M&A se multiplient, parfois pour forcer les directions trop “endormies” à revoir leur allocation du capital.
D’ailleurs, le Japon est le moteur du rebond des fusions et acquisitions en Asie en 2025 avec un montant record de 232 milliards de dollars d’opérations au premier semestre, et les banquiers s’attendent à ce que la tendance se maintienne, alimentée par des accords de privatisation de plusieurs milliards de dollars, des investissements à l’étranger et des activités de capital-investissement.
Les réformes de gestion visant à remédier aux faibles valorisations chroniques des entreprises japonaises suscitent un regain d’intérêt de la part des investisseurs étrangers et activistes, tandis que les faibles taux d’intérêt au Japon – qui soutiennent les transactions, signifient que l’appétit pour davantage de transactions reste fort.
En outre, selon le journal The Japan Times : les rachats d’actions annoncés par les sociétés cotées au Japon ont atteint ≈ ¥18,04 trillions en 2024, contre ≈ ¥9,57 trillions l’année précédente. Un rachat réduit le nombre d’actions en circulation, ce qui peut conduire à des améliorations du ratio cours/valeur comptable et d’autres indicateurs de valorisation et de distribution des bénéfices par action.
En conséquence, le marché japonais se dépouille peu à peu de l’image d’un univers de “value trap”. La gouvernance cesse d’être un thème cosmétique pour devenir un moteur de performance, soutenu, pour la première fois, par une base domestique d’acheteurs robuste grâce au nouveau NISA, qui oriente une part croissante de l’épargne vers les actions. Autrement dit, la demande privée remplace une partie de la dépendance historique au stimulus monétaire.
Par ailleurs, les actifs des fonds communs de placement japonais ont bondi de 30 % pour atteindre 34 000 milliards de yens (218,1 milliards de dollars) en glissement annuel en 2024, les investisseurs particuliers ayant transféré leur épargne des dépôts bancaires à faible taux d’intérêt vers le compte d’épargne individuel japonais (NISA).
Lancé en janvier 2024, le nouveau NISA offre des allégements fiscaux pour les investissements en actions, y compris les fonds indiciels à large base. Ceci, combiné à une hausse du marché boursier qui a fait grimper l’indice boursier de référence Nikkei de 19 %, a attiré 15 000 milliards de yens d’entrées nettes dans les fonds communs de placement l’année dernière, soit plus du double des 7 000 milliards de yens de 2023.
Le comportement des investisseurs a sensiblement changé l’année dernière, passant de l’épargne aux investissements, notamment dans les fonds indiciels à faible coût qui ont bénéficié des déductions fiscales du NISA.
Et c’est là que réside la véritable opportunité. Le Japon compte plus de sociétés cotées que n’importe quel autre grand marché, dont beaucoup sont pléthoriques, sous-performantes et improductives. Le potentiel de consolidation est énorme, si les régulateurs et les conseils d’administration parviennent enfin à se défaire de leur aversion culturelle pour les fusions, les ventes et les partenariats de capital-investissement.
Takaichi a déjà dénoncé les surcapacités qui encombrent les entreprises japonaises. Si elle et la FSA parviennent à débloquer la prochaine phase de la réforme de la gouvernance, cela pourrait déclencher une réévaluation de l’univers du « piège de la valeur » japonais. Les multiples de valeur du MSCI étant toujours deux fois moins élevés que ceux des États-Unis, l’asymétrie est flagrante.
La mise en avant des secteurs stratégiques pour l’avenir
En même temps, la politique industrielle se repense autour d’une idée simple : sécurité nationale = croissance stratégique. Les dépenses militaires doivent atteindre 2 % du PIB plus tôt que prévu, tandis que les restrictions d’exportation d’armes sont destinées à être considérablement assouplies.
Le Japon cherche à monter dans la chaîne technologique de la défense, missiles longue portée, systèmes ISR, spatial, et à calquer certains succès de partenaires comme la Corée du Sud. Mitsubishi Heavy, IHI, NEC, Kawasaki ou encore Fujitsu deviennent ainsi des vecteurs de souveraineté, où la part “défense” n’est plus un segment marginal mais un pilier stratégique.
Au-delà de la défense, cette logique d’indépendance technologique s’étend aux semi-conducteurs, à l’automatisation industrielle et à l’énergie nucléaire, trois domaines où le Japon reste un chaînon critique des chaînes d’approvisionnement occidentales. Le thème porte une promesse claire : des marges plus élevées et des flux de commandes moins cycliques que dans l’industrie traditionnelle.
Dès lors, le potentiel sectoriel s’organise autour de trois axes complémentaires :
- Défense et technologies dual-use, gagnants naturels du réarmement industriel ;
- Semi-conducteurs et équipements, soutenus par la sécurisation techno US–Japon ;
- Valeurs PBR < 1 en transformation, bénéficiant d’une discipline capitalistique nouvelle (buybacks, cessions, M&A).
D’ailleurs, le président Trump et la Première ministre japonaise Sanae Takaichi ont signé un ensemble d’accords économiques et de défense d’ampleur le lundi 27 octobre, marquant un tournant dans les relations entre les États-Unis et le Japon. Ce nouveau cadre fusionne coopération industrielle, intégration militaire et sécurisation des ressources en un système stratégique unique, conçu pour contrebalancer l’influence croissante de la Chine dans l’Indo-Pacifique.
La pièce maîtresse est un partenariat sur les minerais critiques : les deux nations chercheront à sécuriser et à raffiner les terres rares, le lithium et d’autres matériaux essentiels aux semi-conducteurs, aux véhicules électriques et aux armements avancés.
L’objectif est de rompre la dépendance aux chaînes d’approvisionnement contrôlées par la Chine, en développant des opérations conjointes d’extraction, de raffinage et de stockage dans des territoires alliés, de l’Australie à l’Asie du Sud-Est.
Le Japon a également réaffirmé son engagement d’investissement de 550 milliards de dollars aux États-Unis, finançant les infrastructures navales, la fabrication industrielle et les énergies propres. Il s’agit d’un pipeline pluriannuel de capital destiné à renforcer les capacités de production des industries soutenant à la fois les économies nationales et les réseaux de défense.
Un troisième volet porte sur l’intégration navale et industrielle. Le Japon contribuera à moderniser les chantiers navals américains, en apportant son expertise en ingénierie et en efficacité manufacturière afin d’augmenter les capacités de construction et de réparation.
Ce partenariat répond à des goulets d’étranglement bien réels dans la logistique maritime américaine, cruciale pour soutenir toute opération dans un scénario de conflit dans le Pacifique.
De surcroît, face à leurs équivalents américains, beaucoup de valeurs japonaises se paient encore avec une décote, tout en affichant des bilans plus propres. Cet écart, combiné à la progression des buybacks et à une gouvernance plus crédible, attire les capitaux étrangers en quête de diversification hors mégacaps US. Cela crée une demande persistante, qui absorbe les replis et alimente les cassures de résistance.
Qui plus est, deux vents porteurs ont réduit la prime de risque : un cadre commercial États-Unis–Japon qui apaise les tensions tarifaires (notamment sur l’automobile) et une forme de trêve tarifaire États-Unis–Chine qui limite les chocs sur les chaînes de valeur asiatiques.
Le Japon bénéficie du « de-risking » plutôt que d’une véritable rupture : nouvelles usines, packaging, demande en équipements dans des juridictions alliées, et ses firmes sont placées là où la valeur se crée, en haut de la chaîne.
Des risques non négligeables
La mécanique peut cependant se gripper. D’abord, un retournement brutal du yen, à la suite d’une surprise de politique monétaire ou une action coordonnée sur le FX, rognerait les marges des exportateurs et casserait l’élan. Ensuite, une inflation domestique plus collante avec une boucle salaires-prix plus marquée pourrait forcer la BoJ à durcir plus vite, augmentant les taux réels et la prime de risque actions.
Un ralentissement de l’ouverture export défense créerait un écart entre la narration politique et la réalité des carnets. Et un essoufflement budgétaire empêcherait la politique industrielle de s’ancrer durablement.
Enfin, tout ralentissement de la croissance mondiale, en particulier du capex technologique américain ou de la demande importée chinoise, toucherait directement les secteurs qui tirent l’indice.
Pour l’heure, le scénario central reste celui d’un basculement de régime. L’État fournit la puissance de feu budgétaire, les entreprises adoptent une gestion du capital plus exigeante, et l’épargne nationale offre une demande domestique insonorisante face aux chocs externes. Le Japon n’est plus le suiveur fatigué de l’économie mondiale : il recadre sa puissance, assume ses intérêts stratégiques et redécouvre le goût du risque calculé.